人們習(xí)慣上用熊彼特的“創(chuàng)造性破壞”來(lái)形容創(chuàng)新的價(jià)值。然而，并非所有打著“創(chuàng)新”旗號(hào)的行為都能歸為創(chuàng)造性破壞，很多標(biāo)榜“創(chuàng)新”的東西，帶來(lái)的往往是破壞而不是創(chuàng)新。

究竟如何看待藝術(shù)品證券化?若藝術(shù)品股票確可被驗(yàn)證為吃螃蟹般的創(chuàng)新，那么新事物出現(xiàn)時(shí)的破壞性陣痛理應(yīng)獲得呵護(hù)而非扼殺。然而，藝術(shù)品股票究竟是不是金融創(chuàng)新呢?我們的質(zhì)疑并非針對(duì)其交易過(guò)程中的投機(jī)和不規(guī)范性，而是基于不論是單個(gè)藝術(shù)品還是藝術(shù)品資產(chǎn)池能否被證券化這一問(wèn)題。

一般而言，能證券化的資產(chǎn)的首要條件是這些資產(chǎn)能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，以確定其內(nèi)含價(jià)值，如住房按揭貸款、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、應(yīng)收賬款以及其他能派生現(xiàn)金流的無(wú)形資產(chǎn)。顯然，藝術(shù)品本身并無(wú)法有效確定其內(nèi)含價(jià)值，更無(wú)法有效測(cè)度其本身所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，對(duì)其進(jìn)行證券化顯得有些巧婦難為無(wú)米之炊了。

受不同人主觀偏好不同的影響，藝術(shù)品是一個(gè)小眾市場(chǎng)。而藝術(shù)品證券化必須構(gòu)建出一套標(biāo)準(zhǔn)化程序和流程，然而，收藏家的個(gè)人偏好并不客觀且難以標(biāo)準(zhǔn)化。恰恰正是這一特點(diǎn)，導(dǎo)致即便是目前最流行的以競(jìng)拍為主的藝術(shù)品交易，也未能幸免于經(jīng)常流拍之尷尬。

與此同時(shí)，不論是國(guó)內(nèi)風(fēng)生水起的“藝術(shù)品證券化”，還是國(guó)際普遍以拍賣(mài)為主的藝術(shù)品交易模式，其現(xiàn)金流產(chǎn)生于投資帶來(lái)的收入流，而非藝術(shù)品本身所內(nèi)生的現(xiàn)金流，即若無(wú)收藏家出更高的價(jià)錢(qián)把藝術(shù)品買(mǎi)走，該藝術(shù)品就無(wú)法產(chǎn)生出現(xiàn)金流來(lái)。藝術(shù)品證券化實(shí)際上存在以果導(dǎo)因的危險(xiǎn)，即唯有藝術(shù)品股票的投資者前赴后繼地向上撮合競(jìng)價(jià)所帶來(lái)的投資收入流，才可讓前期藝術(shù)品股票的投資者獲得溢價(jià)。這無(wú)疑帶有典型的龐氏金融特征，沒(méi)有人關(guān)心究竟賦予其藝術(shù)品的價(jià)格是否物有所值，只要有更高的出價(jià)者接手藝術(shù)品股票，交易就可以繼續(xù)下去，出售者就得以獲利退出，而其所獲得的收益取決于接盤(pán)者以何種價(jià)格購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品股票。當(dāng)然這是充滿(mǎn)不確定性的事情，潛在買(mǎi)家只能在其價(jià)格之上進(jìn)行交易，若潛在買(mǎi)家出價(jià)低于目前藝術(shù)品股票總額，交易無(wú)疑將失敗(除非割肉)。

顯然，這如同是把一個(gè)小眾的藝術(shù)品收藏市場(chǎng)，變成了一個(gè)大眾化商品來(lái)交易。殊不知連專(zhuān)業(yè)的藝術(shù)品鑒定機(jī)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)的拍賣(mài)行都把測(cè)度潛在買(mǎi)家價(jià)位視為高難度事件，怎么能讓普通投資者來(lái)確定藝術(shù)品價(jià)值?因此，當(dāng)前藝術(shù)品股票類(lèi)似于17世紀(jì)荷蘭的郁金香，有關(guān)部門(mén)應(yīng)甄別并反思之。

另外，時(shí)間是任何投資品價(jià)值的重要因素，正是基于時(shí)間維度下證券化資產(chǎn)滋生的現(xiàn)金流之可預(yù)見(jiàn)性，讓證券化資產(chǎn)可以進(jìn)行定價(jià)。令人費(fèi)解的是，藝術(shù)品股票的時(shí)間價(jià)值并不是一件可量化的事情。這意味著為何證券化藝術(shù)品的單位價(jià)格是以此價(jià)而非其彼價(jià)上市交易，是無(wú)法證偽的。

還須指出的是，能證券化的資產(chǎn)不論其等額標(biāo)準(zhǔn)化如何設(shè)置，每個(gè)同類(lèi)的等額證券化單元都是等值的，且都能測(cè)度到標(biāo)準(zhǔn)化證券資產(chǎn)單位的未來(lái)現(xiàn)金流。對(duì)單個(gè)藝術(shù)品，如油畫(huà)，以面積單位進(jìn)行劃分本身是一種偽證券化的技術(shù)模式。

綜上所述，當(dāng)前發(fā)達(dá)市場(chǎng)可以對(duì)所有能在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，唯獨(dú)沒(méi)有藝術(shù)品證券化產(chǎn)品，這恰根源于不論是單個(gè)藝術(shù)品還是藝術(shù)品池的證券化，本身缺乏操作空間。同時(shí)，藝術(shù)品本身價(jià)值的不確定性和低成交特性，使其具有較高的投機(jī)性，對(duì)此進(jìn)行證券化操作很容易陷入龐氏騙局之泥潭。因此，既然是個(gè)性化和無(wú)法獨(dú)立產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，就難以標(biāo)準(zhǔn)化操作，而無(wú)法標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)，那么證券化也就無(wú)從談起。