中國藝術(shù)品基金發(fā)展有沒有可能再度走出一條新的道路？在既有的私募和信托基金模式之外，還有沒有可能出現(xiàn)另外的模式？黃文叡如今就正在做著類似的嘗試。

毫無疑問，連續(xù)兩道“文交所禁令”給正如雨后春筍般出現(xiàn)的藝術(shù)品基金當頭一棒，也讓行業(yè)在狂熱中認識到中國當前藝術(shù)品基金操作模式上存在的不足，這更加為未來藝術(shù)品基金退出前景平添了幾許擔憂。

那么，中國藝術(shù)品基金發(fā)展有沒有可能再度走出一條新的道路？在既有的私募和信托基金模式之外，還有沒有可能出現(xiàn)另外的模式？當年將“藝術(shù)品基金”概念引入國內(nèi)的摩帝富副總裁兼亞洲區(qū)總經(jīng)理黃文叡，如今就正在做著類似的嘗試，他將這種類似于專戶理財?shù)乃囆g(shù)品基金模式稱之為“定額資產(chǎn)管理”。依托這一模式，摩帝富以管理總金額4.5億元名列不久前公布的“2011中國藝術(shù)品基金排行榜”第四名。

藝術(shù)品基金難以賺錢

“我們最后還是決定中止與招商銀行的藝術(shù)品基金合作計劃，目前精力集中在定額資產(chǎn)管理上，因為這個模式能給我們帶來更多的利潤。”黃文叡說。

之前在上海舉行的“當代藝術(shù)展覽會”開幕式上，一個個穿著時尚的身影來回穿梭，簡直可以媲美影視金獎的發(fā)布活動。這更加造就了外界對藝術(shù)品基金的直觀感受：神秘、氣質(zhì)，以及富有。然而，真實的情況是，國內(nèi)藝術(shù)品基金的操盤手們，其通過運作基金獲得的收益甚至還不及基金行業(yè)平均水準。

“目前國內(nèi)藝術(shù)品基金管理方的收益并不高。”北京邦文當代藝術(shù)投資有限公司學術(shù)研究部總監(jiān)趙孝萱表示。黃文叡則更加直接地指出，雖然目前國內(nèi)藝術(shù)品基金規(guī)模越來越大，但操作方的贏利面反而更低。

“當前國內(nèi)規(guī)模大的藝術(shù)品基金基本都是走信托渠道，和銀行合作的。銀行對基金的風險控制非常嚴格，比如，為確保安全，一般來說基金操作公司會被銀行要求跟投2~30%，另外，銀行和信托公司還要收取渠道費用。”黃文叡分析說。根據(jù)黃文叡的說明可以設想，一支總額1億元3年期的基金，最后贏利5000萬，基金公司假設可以分到2000萬，看上去相當不少了。但是如果考慮到先期跟投的2000萬，而且綁定了3年之久，其綜合收益，相比其它類型的投資運營，確實有限。

黃文叡表示，如今國內(nèi)藝術(shù)品基金的操作架構(gòu)太過于復雜，這種架構(gòu)下藝術(shù)品基金不是不能做，但是沒法為基金管理方帶來足夠的利益。而一旦這類獲利問題繼續(xù)衍生，很可能成為藝術(shù)品基金市場混亂的根源之一。“既然無法通過管理操作帶來足夠利益，有些操作方就會出現(xiàn)將自己擁有的藝術(shù)品高價倒賣給基金的情況。另外，缺乏足夠贏利吸引，會使得優(yōu)質(zhì)的藝術(shù)品基金管理者不愿意進入市場，真正進入市場的卻是那些沒錢沒渠道的冒險者。”有不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士同樣如是認為。

新模式：定額資產(chǎn)管理？

“目前的國內(nèi)藝術(shù)品基金，不是我們想象中的基金。”黃文叡感慨。

正是由于收益預期無法得到滿足，黃文叡決定暫時拋開信托模式，將目光轉(zhuǎn)向更容易運作的“定額資產(chǎn)管理”模式。

那么，這又是一種什么樣的模式？

所謂的“定額資產(chǎn)管理”，其實類似于銀行專戶理財?shù)淖兎N，即以一對一的形式為客戶提供藝術(shù)品投資理財顧問。“這種模式和藝術(shù)品基金都是海外常見的藝術(shù)品投資模式，只是因為國內(nèi)藝術(shù)品投資人教育剛剛起步，投資人對藝術(shù)品投資理解不足，所以之前我們嘗試的是客戶來源比較簡單的信托模式。如今發(fā)現(xiàn)信托模式吸引力不足，所以又轉(zhuǎn)回了定額資產(chǎn)管理。”黃文叡說。

該模式可以理解為是管理方與單一大投資人雙方有關(guān)藝術(shù)品投資的半公開合作。管理方保證投資的贏利，并承擔由此產(chǎn)生的市場風險。投資人則對投資方向有更高的決定權(quán)。在這一模式下，管理方能獲取更高的收益率。據(jù)黃文叡介紹，管理方除了2%的管理費用外，還可以獨得30%的贏利收益，并且無需動用大量資金跟投，也規(guī)避了其它的渠道費用。

從安全性方面來說，首先就是資金的掌控。合作開設后，雙方在銀行開設一個信托賬戶，投資人將投資金額都打到這個賬戶中。這個信托賬戶完全由投資人掌握。如果管理方要購買藝術(shù)品，一般流程是先通知投資人購買的目標藝術(shù)品和金額，然后由投資人直接將錢打入賣家賬戶。

另外，管理方保證交易藝術(shù)品的真?zhèn)?，如果合作到期后藝術(shù)品無法脫手，甚至價格下跌，管理方將按照買入價格全部吃進，以此保障投資人的投資安全。

最大優(yōu)勢：保障管理方

在黃文叡看來，定額資產(chǎn)管理模式最大的優(yōu)點在于運作靈活，相比信托，可以節(jié)省很多中間費用。

其中最主要的就是進貨的費用。無論對私募抑或信托基金來說，由于涉及諸多投資人，管理方為規(guī)避關(guān)聯(lián)交易的風險，因此在進貨時能選取的渠道相當有限。國內(nèi)最大的投資型藝術(shù)品基金中藝達辰即表示，其所有藝術(shù)品都是走拍賣渠道購得，因為拍賣相對公開、透明。但與之相對的，卻是拍賣行高額的傭金費用，無疑拉高了藝術(shù)品基金運作的成本。趙孝萱也認為，拍賣其實并非是藝術(shù)品基金運作最好的渠道。

“一般走私募或信托模式，購貨要么是走拍賣，要么是從畫廊或藏家手上購買，但為了應對風險監(jiān)控，往往需要出具發(fā)票，這無疑大大增加了操作的成本和難度。而定額資產(chǎn)管理模式，因為只需對單一投資人負責，只要投資人認可操作的透明度，我們就可以直接從一級市場收購藝術(shù)品，而不需要出具發(fā)票等。”黃文叡介紹。同樣，出貨時管理方除了正常的拍賣渠道外，也可以選擇更加靈活的私人買家、私人美術(shù)館，乃至其他的藝術(shù)品基金。

黃文叡表示：“這個模式最大的優(yōu)點在于無論市場景氣或不景氣，都能妥善應對。因為每個項目總盤子較小，作品相對有限，對市場風險的掌控更高。”

據(jù)悉，目前摩帝富管理的這類“定額資產(chǎn)管理”項目有6個，總金額約4.5億，其最低門檻3000萬元。投資人除了自然人客戶外，甚至還有一些PE的身影。“如今市場不好，一些PE手中的錢投不出去，就干脆進行資產(chǎn)投資，拿出一部分錢進行藝術(shù)品投資。”黃文叡說。

從效果看，定額資產(chǎn)管理模式顯然更有利于管理方。除了保證管理方較高的運作收益外，該模式還對投資人提前退出設置了種種機制，以保證管理方可以獲得一個相對平穩(wěn)的投資運作期限。以摩帝富為例，其設立的提前贖回機制規(guī)定：一旦投資人需要提前退出，將承擔整個項目5~7%的罰款，并且還將承擔因為投資計劃臨時變動所帶來的市場風險。而如果投資人在項目到期后希望個人收藏所購買藝術(shù)品，而不愿通過市場售出贏利，那么也將承受相應的罰款。

“一般來說，這類項目買什么藝術(shù)品，大約在什么時間點，以什么價格賣掉哪件藝術(shù)品，在項目成立初期就會有一個比較明確的規(guī)劃了。我們基本配置大概是70%長線，基本都是千萬元級別的藝術(shù)品；30%短線，選擇的多是低單價、進出快、市場風險相對較高的藝術(shù)品。”黃文叡說。