龍藏天下投資管理公司董事長趙祥龍：秋拍將是藝術(shù)品基金重要出貨時機

在關(guān)于2011年中國秋拍遇冷還是轉(zhuǎn)型的爭論中，我們已迎來嶄新的2012年。在這個充滿著預(yù)言或者流言先兆的2012年，中國藝術(shù)品市場將何去何從？

如果放寬我們的視野，我們會發(fā)現(xiàn)2011年的整個投資市場哀鴻遍野，無論股市還是債市都面臨著挑戰(zhàn)。股市徘徊下挫，債市面臨信用風(fēng)險挑戰(zhàn)。房地產(chǎn)市場也在受到政府嚴格管制的背景下，首次出現(xiàn)70個大中城市過半平均房價下降的現(xiàn)象。大宗商品期貨市場也無法獨善其身，以有色金屬為主的品種大幅下挫。公眾認為最為堅挺的黃金市場由于各國央行增持效應(yīng)，才得以避免在秋季出現(xiàn)連續(xù)的下挫。如果視藝術(shù)品為一項投資品的話，那么我們應(yīng)該怎樣觀察藝術(shù)品市場呢？如果以2011年秋拍的成績來看，前十位的藝術(shù)品拍賣公司的總成交額已經(jīng)低于2011年春拍，而在過去的五年里，秋拍成交總額總是超過春拍。

藝術(shù)品投資屬于另類投資，其對于通脹的避險功能優(yōu)于黃金，從而使其成為高通脹預(yù)期背景下的重要投資品種。如果通脹是一種貨幣現(xiàn)象的話，那么藝術(shù)品的價格走勢將和貨幣投放量成正比，其差別在于藝術(shù)品價格將跑贏物價指數(shù)。從這個基點出發(fā)，我們將發(fā)現(xiàn)這樣一個現(xiàn)象：超發(fā)的貨幣將帶來藝術(shù)品市場的繁榮。

由此本人認為，中國的貨幣發(fā)行量并沒有降低，其閘門是被高存款準備金率凍結(jié)在銀行，一旦降低存款準備金率，貨幣從銀行出籠進入市場，藝術(shù)品市場將出現(xiàn)上揚的勢頭。在這個基軸下，如果利率下調(diào)，將加速其上揚的勢頭。

投資或者投機都是一項理性指導(dǎo)下的行動，理性地觀察市場走勢和周期是最基本的生存之道。筆者認為觀察藝術(shù)品市場趨勢的一個重要指標(biāo)正是黃金價格指數(shù)。在2011年10月的某次財經(jīng)媒體閉門沙龍上，我預(yù)測2011年秋拍將面臨向下調(diào)整的壓力，其依據(jù)在于，歷史上的另類投資關(guān)聯(lián)品種黃金市場的波動對于藝術(shù)品市場的周期具有某種先兆的意義。就在2011年9月中旬開始，黃金市場價格指數(shù)連續(xù)三周下挫，下跌幅度高達16%。相應(yīng)的，2011年的藝術(shù)品秋拍市場基本上吻合了這個周期基準線。

如果說2012年的藝術(shù)品市場有什么風(fēng)險的話，最令人擔(dān)心的正是藝術(shù)品基金的流動性風(fēng)險，藝術(shù)品投資的市場風(fēng)險主要通過流動性風(fēng)險來表達。藝術(shù)品基金的社會意義在于，在藝術(shù)品市場資本化的過程中，藝術(shù)品投資市場從小眾市場(收藏市場)，向大眾市場(資本投資市場)擴展，藝術(shù)品市場大眾化的趨勢將導(dǎo)致藝術(shù)品投資風(fēng)險的擴大。

藝術(shù)品基金在操作上存在一些期限以及投資機會控制的不適應(yīng)，即集中建倉以降低資金機會成本的策略將使得基金存在過度投資行為。這一行為在降低資金機會成本的同時卻不得不面對投資成本提高的困境；其次，保管費用支出以及基金管理人的費用支出限制了藝術(shù)品的宣傳推廣，這對于藝術(shù)品增值是不利的。為此，短期波段操作或者趨勢投資者面臨著巨大的退出風(fēng)險(基金出售藝術(shù)品的時機選擇)，這個是由市場基本面的流動性來決定的。簡而言之，市場上是否有足夠的，屬于同一藝術(shù)品偏好的藏家(或者新投資人)出手買入的不確定性正是流動性風(fēng)險所在。

傳統(tǒng)上，藝術(shù)品的價格周期是12.5年，受惠于互聯(lián)網(wǎng)以及現(xiàn)代傳媒技術(shù)的發(fā)展，藝術(shù)家的價值被發(fā)現(xiàn)和傳播的過程大大加快，但是還沒有迅速到2年或者3年就可以釋放出藝術(shù)品的價值。在這個巨大的周期困境下，捕捉藝術(shù)品價值的投資行為注定是一個中長期的投資過程。

我和我的團隊做過統(tǒng)計，從2010年下半年開始到2011年全年，僅僅是信托模式的藝術(shù)品基金規(guī)模就已經(jīng)達到45億元。這些基金的期限一般在2~3年，平均周期為2.3年。按照投資管理流程，2012年的秋拍將是一個重要的出貨時機，在規(guī)模上加權(quán)基金管理成本和預(yù)期回報，這些資本需要60億元現(xiàn)金接盤才可以實現(xiàn)預(yù)期收益。2012年秋拍后的一年內(nèi)，注定了有些人將收獲喜悅，有些人將收獲苦果，一切聰明或者愚蠢都將在市場這面鏡子前纖毫畢現(xiàn)！我所希望的僅是不要在那一刻將2011年的藝術(shù)品市場上關(guān)于估值以及贗品的丑聞傳染到藝術(shù)品投資市場，因為這樣的傷害將導(dǎo)致藝術(shù)品市場演變成一個垃圾堆。這結(jié)果不僅僅是辱沒斯文，更大的傷害來自藝術(shù)品的收藏印鑒上，基金收藏將變成一個笑話，也是一個恥辱！

中國現(xiàn)代化進程中，“中學(xué)為體，西學(xué)為用”主導(dǎo)著中國現(xiàn)代化的基本脈絡(luò)，而這個理念的首倡者張之洞任兩廣總督時，開了近代彩票的先河。以廣東省年度科舉成績(年度中試進士名額)為標(biāo)的開彩(票)放盤，運營采用“官督商辦”模式。這一案例的歷史意義在于，市場的投機是最自然不過的事，經(jīng)濟學(xué)理論上投資和投機之間定義的轉(zhuǎn)換難以界定，其爭論從來沒有停止過。糾結(jié)于此無益于市場的發(fā)展，讓市場教育投資人才是首選。在2011年年末文交所整頓的背景下，藝術(shù)品投資市場的另外一個嘗試逐漸變得模糊不清，其監(jiān)管政策和整頓效果將在很長一段時間內(nèi)影響到藝術(shù)品投資市場的未來。

處在藝術(shù)品投資演變成資本品的背景下，2011年可以說是一個醞釀之年，市場所暴露出來的問題和趨勢在2012年都應(yīng)該得到重視，藝術(shù)品投資不僅僅是文化繁榮的象征，更是投資回歸理性的時代，理性應(yīng)該是2012年藝術(shù)品投資市場的關(guān)鍵詞。