岳敏君市場(chǎng)分析報(bào)告

　　岳敏君市場(chǎng)分析報(bào)告引發(fā)微博交鋒

　　《頂層》評(píng)估報(bào)告：看跌岳敏君

　　對(duì)《看跌岳敏君》的幾點(diǎn)回應(yīng)

　　張曉剛(微博)市場(chǎng)分析報(bào)告(上)

　　作為中國較早成名的當(dāng)代藝術(shù)家之一，張曉剛在中國當(dāng)代油畫市場(chǎng)上一直扮演著領(lǐng)跑者和風(fēng)向標(biāo)的角色。金融危機(jī)之后，經(jīng)過一年多的調(diào)整、筑底，張曉剛油畫市場(chǎng)快速回升的勢(shì)頭明顯，不僅再次達(dá)到新的高度，在殘酷的市場(chǎng)洗牌后，也再次成為中國當(dāng)代油畫的排頭兵。

　　我們認(rèn)為張曉剛油畫市場(chǎng)擁有以下三個(gè)重要的價(jià)值因素：

　　1、張曉剛的油畫作品擁有獨(dú)特的藝術(shù)風(fēng)格，其作品中老照片似的臉譜形象已經(jīng)成為國內(nèi)外公認(rèn)的品牌藝術(shù)符號(hào)。《血緣：大家庭》系列等具有“政治波普”特征的作品，在國內(nèi)外均有廣泛的機(jī)構(gòu)和私人收藏家，市場(chǎng)基礎(chǔ)好。

　　2、2008年金融危機(jī)后，藝術(shù)品市場(chǎng)進(jìn)入了調(diào)整期，經(jīng)過一輪殘酷洗牌，部分藝術(shù)家逐漸淡出市場(chǎng)，從而更加凸顯出了擁有內(nèi)在價(jià)值的藝術(shù)家，張曉剛就是中國當(dāng)代藝術(shù)家中顯著的一位。在市場(chǎng)調(diào)整過程中，張曉剛的市場(chǎng)表現(xiàn)有所回落，但幅度相對(duì)有限。

　　3、2011年春拍，張曉剛的油畫作品《生生息息之愛》刷新了中國當(dāng)代油畫的世界拍賣紀(jì)錄，其個(gè)人油畫指數(shù)也達(dá)到了新的高度，張曉剛成為金融危機(jī)之后中國當(dāng)代藝術(shù)市場(chǎng)回調(diào)的拉升者。其油畫作品價(jià)格與市場(chǎng)的良好匹配，在根本上筑就了他在中國當(dāng)代油畫市場(chǎng)的歷史地位。

　　鑒于市場(chǎng)調(diào)整后，張曉剛的藝術(shù)價(jià)值被重新認(rèn)可，并成為中國當(dāng)代油畫市場(chǎng)名副其實(shí)的領(lǐng)跑者之一，大家都很關(guān)心其后續(xù)的走勢(shì)，本文將從2011年春拍表現(xiàn)、市場(chǎng)整體走勢(shì)、代表作品和重復(fù)拍賣四個(gè)方面對(duì)張曉剛油畫作品的市場(chǎng)情況進(jìn)行分析，探討其將來的走勢(shì)。

　　2011年春拍綜合分析

　　2011年春拍，張曉剛油畫作品的市場(chǎng)表現(xiàn)堪稱完美：其個(gè)人油畫指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，與去年秋拍相比，上漲86%，近乎翻倍；作品《生生不息之愛》高價(jià)成交，不僅刷新了其個(gè)人的世界拍賣紀(jì)錄，也刷新了中國當(dāng)代油畫的世界拍賣紀(jì)錄；成交總額突破兩億元，成交率高達(dá)100%。張曉剛已然成為當(dāng)下中國油畫界炙手可熱的藝術(shù)家，其個(gè)人油畫指數(shù)和油畫作品成交總額均已領(lǐng)跑中國當(dāng)代油畫界，成交量和成交率也均名列前茅。

　　今年春拍張曉剛的油畫作品共上拍17幅且全部成交，這些作品基本涵蓋了張曉剛的主流油畫類型，可見其作品的市場(chǎng)接受度廣泛。從形式上看，紙本油畫7幅，布面油畫10幅；從創(chuàng)作時(shí)間上看，跨度大——橫跨20年；從作品系列看，既包括《血緣》《記憶與失憶》《生生息息》等主打系列，也有其早期紙本油畫；從畫幅上看，大小各異，最大尺寸作品是最小尺寸作品的300倍。這17件油畫作品，上百萬的有16幅，上500萬的有9幅，上千萬的有4幅。唯一未上百萬的作品是一幅13×13cm的紙本油畫作品，雖然受到畫幅影響未達(dá)到百萬，但平方米單價(jià)卻超過千萬。包括這件小尺寸作品在內(nèi)，張曉剛1986-1989年創(chuàng)作的5幅紙本油畫均深受藏家歡迎，每幅的平方米單價(jià)都超過了1000萬，平均價(jià)格甚至超過了其畫布油畫，這在其他畫家的拍賣作品中是很少出現(xiàn)的。

　　今年春拍張曉剛油畫作品之所以表現(xiàn)突出，歸結(jié)來看，主要有以下幾方面原因：第一，在香港蘇富比(微博)(微博)春拍上取得開門紅，上拍作品均突破500萬，《生生息息之愛》以7906萬港元的高價(jià)刷新了中國當(dāng)代油畫的最高拍賣紀(jì)錄，成為最貴的中國當(dāng)代油畫。首戰(zhàn)大捷為后續(xù)的拍賣奠定了良好的基調(diào)。第二，上拍的17幅油畫作品中至少有8幅是國際知名收藏家尤侖斯拿出來的，故在拍場(chǎng)受到買家的追捧，為張曉剛的作品增加了市場(chǎng)溢價(jià)，推動(dòng)其價(jià)格整體走高。第三，張曉剛作為中國當(dāng)代油畫的代表人物，其油畫作品歷來受到藏家的青睞，在藝術(shù)品市場(chǎng)的繁榮時(shí)期，其油畫作品就像指標(biāo)股一樣，擁有較大的上升動(dòng)力。

　　張曉剛市場(chǎng)整體走勢(shì)

　　我們通過梅摩-中國油畫張曉剛指數(shù)與梅摩-中國當(dāng)代油畫指數(shù)走勢(shì)比較圖來分析張曉剛油畫作品市場(chǎng)歷年來的表現(xiàn)，其中成交量是張曉剛油畫作品每半年的成交件數(shù)。

　　從上圖可以看出，張曉剛的個(gè)人油畫指數(shù)一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國當(dāng)代油畫指數(shù)，充分說明張曉剛油畫作品的市場(chǎng)表現(xiàn)一直優(yōu)于中國當(dāng)代油畫的整體表現(xiàn)。自2000年以來，張曉剛的油畫作品一直擁有很好的市場(chǎng)，廣受機(jī)構(gòu)和私人藏家的喜愛，其油畫作品的總成交率接近90%。從2006年起，張曉剛的油畫市場(chǎng)開始放量上揚(yáng)，指數(shù)一路飆升，并于2008年上半年達(dá)到第一個(gè)高點(diǎn)。2008年下半年，受金融危機(jī)的影響其油畫指數(shù)有所回落，到2009年末跌至谷底。2010年，張曉剛的油畫指數(shù)率先反彈并快速上揚(yáng)，2011年春拍更是達(dá)到了新的歷史高點(diǎn)憑借今年春拍的良好表現(xiàn)，張曉剛已然站在中國當(dāng)代油畫的最高點(diǎn)。

　　1.市場(chǎng)試探階段(2000年-2005年)

　　作為“F4”的一員，張曉剛在中國當(dāng)代油畫市場(chǎng)上扮演著領(lǐng)跑者和風(fēng)向標(biāo)的角色。1992年，張曉剛的藝術(shù)風(fēng)格逐漸成熟并開始創(chuàng)作《血緣：大家庭》系列作品，與此同時(shí)，張曉剛結(jié)識(shí)了香港漢雅軒的老板張頌仁。在張頌仁的支持和推動(dòng)下，張曉剛參與了多次國際性的畫展，在國際性媒體上的頻頻曝光，引起了海內(nèi)外收藏家的關(guān)注。這幾年的大力推廣為張曉剛的油畫市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)而廣泛的基礎(chǔ)。從1994年開始，張曉剛的油畫作品進(jìn)入拍賣市場(chǎng)，逐漸在拍賣市場(chǎng)找到了自己的位置。

　　進(jìn)入21世紀(jì)以后，張曉剛的油畫作品更加頻繁地出現(xiàn)在拍賣市場(chǎng)上，雖然數(shù)量不是很多，但已進(jìn)入了系統(tǒng)性試水的階段，為后續(xù)大量畫作的上市做出了良好的鋪墊。由于上拍作品多能100%成交，且作品均價(jià)也穩(wěn)步攀升，為賣方大膽的進(jìn)入市場(chǎng)樹立了信心。在2005年秋拍，張曉剛的《黃色嬰兒系列》拍出159萬元人民幣，成為張曉剛油畫市場(chǎng)上的第一幅百萬大作。

　　2.市場(chǎng)繁榮階段(2006年-2008年春拍)

　　2006年，張曉剛油畫作品上拍量暴漲，從2005年的5幅增加到48幅，將近2005年的10倍。即便如此，激增的供給量并未超出買方市場(chǎng)的承受范圍，48幅上拍，44幅成交，成交率高達(dá)91.7%，充分體現(xiàn)了張曉剛油畫作品買方市場(chǎng)的實(shí)力。自2005年張曉剛第一件百萬油畫誕生后，其作品的價(jià)格便一路扶搖直上，第一件千萬油畫作品不僅在2006年應(yīng)運(yùn)而生，而且被一再刷新，連創(chuàng)中國當(dāng)代油畫新高。2006年成交的44幅作品僅有4幅的成交價(jià)格在百萬以下，而這四幅作品都是80年代末、90年代初的小尺寸紙本作品。由此，張曉剛開始引領(lǐng)中國當(dāng)代油畫市場(chǎng)的第一輪上漲周期。

　　2007年，全球經(jīng)濟(jì)的良好態(tài)勢(shì)為藝術(shù)品市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。張曉剛的油畫市場(chǎng)繼續(xù)放量，全年上拍82幅，成交78幅，成交率高達(dá)95.1%，總成交額超過了4.6億元人民幣。成交價(jià)格繼續(xù)創(chuàng)造新高，70幅油畫的成交價(jià)格超過百萬，11幅作品超過千萬，而未超過百萬的作品都是1986年創(chuàng)作的小幅紙本油畫。這些早期紙本油畫雖未突破百萬，但單位均價(jià)與其布面油畫不相上下。2007年張曉剛的油畫市場(chǎng)體現(xiàn)了很強(qiáng)的國際性，在倫敦、紐約這兩個(gè)國際市場(chǎng)上拍了39幅作品，接近上拍總量的一半。

　　2008年春拍，張曉剛的油畫作品行情繼續(xù)小幅上揚(yáng)，并達(dá)到了頂點(diǎn)：油畫作品《血緣：大家庭三號(hào)》的價(jià)格再次創(chuàng)造了新高；上拍37幅，成交31幅，83.8%的成交率雖然不算低，但顯然已經(jīng)受到了經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響。

　　3.下跌筑底(2008年秋拍-2009年)

　　2008年下半年，藝術(shù)品市場(chǎng)深受金融危機(jī)的影響，中國當(dāng)代藝術(shù)所受波及尤為慘烈。不過，張曉剛的油畫行情并未像中國當(dāng)代藝術(shù)整體行情那樣迅速下滑，而只是在2008年下半年小幅調(diào)整。2008年下半年，上拍數(shù)量驟減，成交率跌至2004年至今的歷史最低點(diǎn)66.7%，但12幅成交作品均超過百萬，在價(jià)格上形成強(qiáng)力支撐。在中國當(dāng)代藝術(shù)整體行情大跌的情況下，張曉剛指數(shù)僅有小幅調(diào)整，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)張曉剛的信心。

　　隨著金融危機(jī)影響的深入，大市隨之進(jìn)入嚴(yán)重的蕭條期。2009年，張曉剛油畫作品的上拍數(shù)量?jī)H為15幅，但值得關(guān)注的是，全年僅有2幅作品流拍，成交率達(dá)到86.7%，而且2009年下半年的油畫作品全部成交。說明在市場(chǎng)蕭條期，藏家對(duì)張曉剛依然有很強(qiáng)的信心，為后續(xù)的快速反彈創(chuàng)造了條件。

　　4.再攀高峰階段(2010年-2011年春拍)

　　2010年，藝術(shù)品市場(chǎng)逐漸恢復(fù)活力。經(jīng)過2009年的調(diào)整、筑底，2010年一開始，張曉剛的油畫就進(jìn)入了上升通道，價(jià)格不斷的攀升，并在下半年開始放量，成交率也重新回到90%左右。2010年下半年，《一個(gè)共和國的誕生二號(hào)》以4555萬人民幣成交，刷新了張曉剛的個(gè)人拍賣紀(jì)錄，無疑為張曉剛油畫市場(chǎng)的復(fù)蘇注入了一支強(qiáng)心劑。2011年春拍，延續(xù)去年的上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，17幅作品全部成交，個(gè)人拍賣紀(jì)錄不僅被再次刷新，張曉剛也再次成為中國當(dāng)代油畫市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，個(gè)人指數(shù)一舉超越2008年，率先跨上了新臺(tái)階。

　　代表作品價(jià)值分析

　　我們將從拍賣價(jià)格、藝術(shù)價(jià)值和現(xiàn)有價(jià)值三個(gè)方面對(duì)張曉剛油畫作品進(jìn)行分析，以尋找張曉剛市場(chǎng)表現(xiàn)最好及最有潛在升值空間的油畫作品。

　　價(jià)格分析：

　　我們先分析最受市場(chǎng)歡迎的作品，下表是張曉剛拍賣成交價(jià)最高的十幅油畫作品。表中的最后一列是根據(jù)梅摩-中國油畫張曉剛指數(shù)估算出的作品現(xiàn)值區(qū)間?，F(xiàn)值區(qū)間是利用梅摩-中國油畫張曉剛指數(shù)將作品當(dāng)時(shí)的拍賣價(jià)格進(jìn)行折現(xiàn)算出作品現(xiàn)值，并按照現(xiàn)值的三分之一作為浮動(dòng)區(qū)間計(jì)算得出的。

　　從上表可以看出：張曉剛成交價(jià)格最高的十幅油畫作品大部分屬于《血緣-大家庭》系列，再次證明了《血緣-大家庭》系列在張曉剛油畫作品中的重要性。

　　張曉剛的畫作具有非常獨(dú)特的個(gè)人性、歷史性以及政治性，具有明顯的“政治波普”特征。政治波普，本就是當(dāng)代藝術(shù)市場(chǎng)頗受追捧的對(duì)象，張曉剛巧妙地將其融合到了具有很高表現(xiàn)力的繪畫中，為其油畫作品的高價(jià)位奠定了基礎(chǔ)。這種對(duì)于政治波普的鮮明詮釋，為張曉剛的油畫在西方打開了巨大的市場(chǎng)，受到了廣泛的推崇，他的十幅最貴的油畫作品有九幅都采用了這種表現(xiàn)形式。

　　繼2010年秋拍創(chuàng)下個(gè)人作品新高之后，今年春拍，張曉剛的油畫作品再次刷新個(gè)人拍賣紀(jì)錄，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)張曉剛油畫作品的追捧，也印證了張曉剛油畫作品近年來持續(xù)的上漲勢(shì)頭。

　　重要作品分析：

　　《生生息息之愛》是張曉剛早期藝術(shù)生涯中的一幅代表性作品。畫中多位裸露上身的原始男女，與襁褓中的嬰兒、羔羊、鳥獸一起棲身于大自然，充滿神秘的象征意味。在主題和形式方面，此作與高更的《我們從哪里來？我們是誰？我們往哪里去？》有異曲同工之妙。此外，畫作色彩單純富神秘氣息，平涂技法富裝飾感與浪漫氣息，與云南的地域文化有密切相關(guān)性。

　　《生生息息之愛》是張曉剛藝術(shù)轉(zhuǎn)型時(shí)期的標(biāo)志性畫作。在此之前，張曉剛的作品大多是表現(xiàn)主義的，但在這幅作品之后，他的風(fēng)格開始轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)主義。由于作品的獨(dú)特性、稀缺性和重要性，加之藝術(shù)市場(chǎng)整體走熱，造就了這個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄價(jià)格的誕生。在香港蘇富比2011年春拍“尤倫斯重要當(dāng)代中國藝術(shù)收藏：破曉——當(dāng)代中國藝術(shù)的追本溯源”專場(chǎng)拍賣中，《生生息息之愛》(三聯(lián)作)以7906萬港元成交，刷新了張曉剛本人的世界拍賣紀(jì)錄，同時(shí)也刷新了中國當(dāng)代藝術(shù)的世界拍賣紀(jì)錄。

　　張曉剛的《血緣》系列，旨在探索特殊時(shí)代中政治與社會(huì)間的緊張關(guān)系。這類作品具有相同的特征，即畫中人物有二十世紀(jì)六、七十年代中國人所特有的表征：全家福合照、中山裝以及中國人所特有的外貌特征——單眼皮、瓜子臉、特定時(shí)代特定的呆滯表情。張曉剛一般會(huì)采用平涂式的手法和炭精畫法來繪制這類作品。作品抓住了一個(gè)逝去的時(shí)代的脈絡(luò)，畫中人物呆滯的表情和驚覺的目光，機(jī)械且毫無生氣。關(guān)于《血緣》系列，張曉剛說過：“1993年我剛開始畫《全家?！?，經(jīng)過一個(gè)階段后，我才逐步認(rèn)識(shí)到，在那些標(biāo)準(zhǔn)化的《全家?！分?，打動(dòng)我的除了那些歷史背景之外，正是那種被模式化的‘修飾感’。其中包含著中國民俗文化長(zhǎng)期以來所特有的審美意識(shí)，比如模糊個(gè)性，‘充滿詩意的中性化美感’等等?！?《血緣：大家庭三號(hào)》，創(chuàng)作于1995年，是張曉剛血緣大家庭系列的代表性作品，故能取得良好的拍賣成交價(jià)。

　　《創(chuàng)世篇：一個(gè)共和國的誕生二號(hào)》是張曉剛藝術(shù)轉(zhuǎn)型時(shí)期的代表性作品。作品以20世紀(jì)中國歷史、民族命運(yùn)為主題，運(yùn)用早期超現(xiàn)實(shí)主義的題材和表現(xiàn)主義的手法，展現(xiàn)了中華民族開創(chuàng)新時(shí)代的氣魄?！秳?chuàng)世篇：一個(gè)共和國的誕生二號(hào)》是張曉剛第一次使用照片素材作創(chuàng)作的作品，是他后來代表性創(chuàng)作題材“老照片”的開端，并由此衍生出聞名藝壇的《血緣：大家庭》系列。《創(chuàng)世篇：一個(gè)共和國的誕生二號(hào)》在此之前從未在拍場(chǎng)上露面，正是這些因素使作品具備了非常重要和寶貴的學(xué)術(shù)價(jià)值和收藏價(jià)值。香港蘇富比2010年秋拍中，張曉剛的《創(chuàng)世篇：一個(gè)共和國的誕生二號(hào)》，估價(jià)為2100萬至2300萬港元，最終以5218萬港元成交，刷新了張曉剛本人當(dāng)時(shí)的世界拍賣紀(jì)錄。

　　本報(bào)告由梅摩藝術(shù)指數(shù)研究中心發(fā)布，李燕玲、楊雅娟和尹誠執(zhí)筆

　　張曉剛市場(chǎng)分析報(bào)告 (下)

　　現(xiàn)值分析

　　根據(jù)張曉剛個(gè)人指數(shù)計(jì)算出的現(xiàn)值進(jìn)行排序，價(jià)格前十位的作品發(fā)生了較大的變化。原來排名第三的《一個(gè)共和國的誕生二號(hào)》一躍成為現(xiàn)值最高的作品，而原先未進(jìn)入TOP10的《天安門》竟然排到了第二位，今年春拍創(chuàng)紀(jì)錄的畫作《生生息息之愛》則只能屈居第三位。包括《天安門》在內(nèi)的共有四幅2006年拍賣的作品進(jìn)入了TOP10，說明張曉剛在2006年還處于放量上升的階段，其個(gè)人指數(shù)遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，故當(dāng)年成交的作品并未能充分實(shí)現(xiàn)其應(yīng)有的市場(chǎng)價(jià)值，仍存在較大的升值空間。當(dāng)然，市場(chǎng)空間未完全實(shí)現(xiàn)也成為推動(dòng)2007年張曉剛個(gè)人指數(shù)大幅上漲的內(nèi)在動(dòng)力。

　　從重復(fù)拍賣看張曉剛的市場(chǎng)估值

　　我們將從張曉剛油畫作品的交易記錄來分析張曉剛的市場(chǎng)情況。下表是張曉剛油畫作品上拍次數(shù)和成交次數(shù)的統(tǒng)計(jì)情況，表中的數(shù)字表示符合條件的張曉剛油畫數(shù)量。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，張曉剛油畫作品在二級(jí)市場(chǎng)共上拍過223幅，其中，上拍過一次的有183幅，上拍過兩次的有36幅，上拍過三次的有4幅。其中，在上拍過兩次的36幅作品中，兩次均成交的作品高達(dá)30幅。在上拍過三次的4幅作品中，三次得以全部成交的有3幅?？梢?，張曉剛油畫作品的市場(chǎng)認(rèn)可度和流通性比較高。

　　市凈率是股票價(jià)值分析的一個(gè)重要指標(biāo)，指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率越低，說明股票被市場(chǎng)低估，長(zhǎng)期投資的價(jià)值越高。我們靈活的借用市凈率這一指標(biāo)，來分析畫作的本身價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。在計(jì)算油畫作品市凈率時(shí)，將每股股價(jià)轉(zhuǎn)換為畫作當(dāng)期的市場(chǎng)價(jià)格，每股凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為當(dāng)期價(jià)值。當(dāng)期價(jià)值是作品上次交易價(jià)格通過畫家個(gè)人指數(shù)或油畫市場(chǎng)指數(shù)折算后的估價(jià)，即賬面上應(yīng)有的價(jià)值。這就對(duì)能夠進(jìn)行市凈率計(jì)算的作品提出了三個(gè)要求：1、必須上拍兩次及以上；2、必須擁有兩次及以上的成交記錄；3、成交記錄要在指數(shù)建立以后(2001年秋拍)。

　　經(jīng)過對(duì)重復(fù)拍賣記錄的篩選，張曉剛的作品中有26幅成交兩次和2幅成交三次的作品符合市凈率分析的條件，共得到30對(duì)有效的數(shù)據(jù)。以下是對(duì)這30對(duì)數(shù)據(jù)所進(jìn)行的市凈率分析。

　　根據(jù)左表中市凈率的分析，我們得到以下兩個(gè)發(fā)現(xiàn)：

　　1、從兩組市凈率的比較我們可以看出，2008年下半年和2009年重復(fù)拍賣作品的市凈率基本都小于1，這個(gè)時(shí)期正是張曉剛的下跌調(diào)整期。該時(shí)期兩種市凈率計(jì)算方法得出的結(jié)果一致性小于1，說明作品的市場(chǎng)價(jià)格低于其應(yīng)有的價(jià)值高度，這與金融危機(jī)對(duì)藏家造成恐慌心理有著必然的聯(lián)系。該時(shí)期較低的上拍量和較高的成交率，既表明藏家的惜售心理也說明不少有眼光的藏家抄底買入張曉剛作品的決心。金融危機(jī)充分驗(yàn)證了張曉剛油畫作品的價(jià)值所在，而該時(shí)期被低估的成交價(jià)格和較高的成交率恰恰為張曉剛新一輪的快速上揚(yáng)提供了動(dòng)力，拓展了市場(chǎng)回調(diào)空間。

　　2、拍賣市場(chǎng)具有自我調(diào)整的功能，畫作最終會(huì)在重復(fù)交易中逐漸接近其較為真實(shí)的價(jià)值。我們進(jìn)行市凈率分析的作品中，《血緣系列-大家庭》和《手記》兩幅作品擁有三次有效成交記錄和兩個(gè)市凈率，這兩幅作品的市凈率都體現(xiàn)了價(jià)值回歸的趨勢(shì)。以《血緣系列-大家庭》為例，第一次于2006年11月22日在北京匡時(shí)(微博)秋季拍賣會(huì)成交，2008年第二次成交時(shí)的兩個(gè)市凈率分別為0.26和0.65，明顯被市場(chǎng)低估。2010年這幅作品第三次上拍時(shí)，價(jià)格就明顯上揚(yáng)，市凈率分別達(dá)到了2.14和1.36，說明此前被低估的部分被買家重新發(fā)現(xiàn)，給予了較高的溢價(jià)，使得這幅作品逐漸調(diào)整到更加相匹配的價(jià)格。

　　當(dāng)然，并不是說只要市凈率小于1就是價(jià)格被低估，關(guān)鍵還要看作品是否具有相匹配的內(nèi)在價(jià)值。此外，作品市凈率小于1也可能是因?yàn)槭袌?chǎng)趣味發(fā)生轉(zhuǎn)變，該作品的市場(chǎng)受青睞度下降，價(jià)格的上漲速度落后于整體市場(chǎng)行情。

　　近期展覽

　　張曉剛的藝術(shù)影響力遍及海內(nèi)外，得益于其參加過的眾多國內(nèi)外群展和個(gè)展。其早年參與的“后89中國新藝術(shù)大展”“首屆當(dāng)代藝術(shù)學(xué)術(shù)邀請(qǐng)展”“上海雙年展”“威尼斯雙年展”等群展是國內(nèi)具有開創(chuàng)性意義的當(dāng)代藝術(shù)展，具有非常高的學(xué)術(shù)意義。在畫展成功舉辦的同時(shí)，其作品先后被日本福岡美術(shù)館、紐約古根海姆博物館、澳大利亞昆士蘭美術(shù)館、上海美術(shù)館等海內(nèi)外重要藝術(shù)機(jī)構(gòu)和知名私人藏家收藏，擴(kuò)展了張曉剛作品在國際市場(chǎng)中的影響力。

　　作為一級(jí)市場(chǎng)的畫廊在推廣張曉剛的藝術(shù)上發(fā)揮了重要的作用。最早由中國香港地區(qū)和一些歐美畫廊通過舉辦個(gè)人畫展的方式夯實(shí)了張曉剛的收藏基礎(chǔ)，逐步建立了其在海外的畫廊銷售渠道和價(jià)格體系，使張曉剛在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。

　　從2007年到2011年五年期間，張曉剛參與的群展和舉辦的個(gè)展共31次，且舉辦單位多為國家級(jí)美術(shù)機(jī)構(gòu)和國際頂級(jí)畫廊，如中國美(微博)術(shù)館、日本國立新美術(shù)館、佩斯畫廊、尤倫斯當(dāng)代藝術(shù)中心等。這些展覽引起了全球收藏界的矚目，使張曉剛作品的藏家基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)可靠，為其油畫作品在市場(chǎng)上的優(yōu)異表現(xiàn)做了良好的鋪墊。

　　結(jié)論

　　本文從2011年春拍表現(xiàn)、市場(chǎng)整體走勢(shì)、代表作品和重復(fù)拍賣四個(gè)方面對(duì)張曉剛油畫作品的市場(chǎng)情況進(jìn)行了分析。我們的結(jié)論是，張曉剛的油畫市場(chǎng)能夠在2011年春拍創(chuàng)造新高是其油畫作品內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)繁榮雙方面因素促成的。雖然張曉剛油畫市場(chǎng)已經(jīng)處于高點(diǎn)，但其早期拍賣的作品和在金融危機(jī)時(shí)被低估的作品仍然具有較大的升值空間，再加上市場(chǎng)上買家對(duì)張曉剛油畫作品的追捧，在市場(chǎng)持續(xù)繁榮的情況下，張曉剛油畫市場(chǎng)行情應(yīng)該會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)。

　　附錄1：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)介紹

　　1) 本文所采用拍賣數(shù)據(jù)來源于雅昌藝術(shù)網(wǎng)、佳士得官網(wǎng)和蘇富比官網(wǎng)。統(tǒng)計(jì)的畫作僅包括油畫、丙烯畫，不包括水墨、水彩、雕塑、版畫、書法。

　　2) 目前的統(tǒng)計(jì)周期為半年，按照公歷劃分的上下半年統(tǒng)計(jì)，即春拍(01.01-06.30)、秋拍(07.01-12.31)。

　　3) 本文中所提到的價(jià)格，除了著重指出的，計(jì)價(jià)貨幣均為人民幣。

　　4) 個(gè)人油畫指數(shù)：梅摩藝術(shù)品指數(shù)研究中心針對(duì)藝術(shù)家油畫作品的拍賣記錄進(jìn)行統(tǒng)計(jì)篩選，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)手段對(duì)不同時(shí)期的價(jià)格進(jìn)行回歸分析，反映藝術(shù)家油畫作品市場(chǎng)走勢(shì)的指數(shù)。類似于股票市場(chǎng)個(gè)股的價(jià)格走勢(shì)，個(gè)人油畫指數(shù)能夠作為判斷藝術(shù)家油畫作品在拍賣市場(chǎng)走勢(shì)的依據(jù)，對(duì)藝術(shù)家的油畫作品進(jìn)行價(jià)值預(yù)估。

　　5) 春拍成交量：2011年上半年藝術(shù)家在拍賣市場(chǎng)上成交的油畫數(shù)量。

　　6) 春拍成交率：2011年上半年藝術(shù)家在拍賣市場(chǎng)上成交油畫數(shù)量與上拍油畫數(shù)量的比值，反映了該時(shí)期藝術(shù)家油畫作品在市場(chǎng)上受歡迎的程度，是藝術(shù)家油畫作品流動(dòng)性的重要指標(biāo)。

　　7) 春拍成交金額：2011年上半年藝術(shù)家在拍賣市場(chǎng)上成交油畫作品的價(jià)格總和。

　　8) 累計(jì)成交量：藝術(shù)家在拍賣市場(chǎng)上油畫作品成交的總次數(shù)。

　　9) 累計(jì)成交率：藝術(shù)家在拍賣市場(chǎng)上油畫作品成交總次數(shù)與上拍總次數(shù)的比值。

　　10) 累計(jì)成交金額：藝術(shù)家在拍賣市場(chǎng)上成交油畫作品的價(jià)格總和。

　　11) 漲幅：與上一個(gè)時(shí)期相比，同一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的變化比率。

　　12) 市凈率：每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，市凈率越低，說明股票被市場(chǎng)低估，長(zhǎng)期投資的價(jià)值越高。油畫作品市凈率是對(duì)股票市場(chǎng)市凈率的一種借用，針對(duì)作品本身價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行分析。計(jì)算方法是用畫作當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格除以同一畫作折算到當(dāng)期的價(jià)值，折算過程需要使用梅摩中國油畫個(gè)人指數(shù)和市場(chǎng)指數(shù)。

　　附錄2：梅摩藝術(shù)品指數(shù)

　　梅摩藝術(shù)品指數(shù)由梅建平教授和摩西教授共同創(chuàng)建，用以反映藝術(shù)品的市場(chǎng)走勢(shì)。其通過跟蹤同一件藝術(shù)品的重復(fù)交易記錄并由此構(gòu)建科學(xué)的藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)體系。

　　梅摩藝術(shù)品指數(shù)目前已被著名投資銀行摩根士丹利定為世界十大資產(chǎn)指數(shù)之一，使用者包括安聯(lián)保險(xiǎn)、摩根士丹利、美林、UBS、花旗銀行、德意志銀行等金融機(jī)構(gòu)，并見諸全球數(shù)百家主流媒體，包括紐約時(shí)報(bào)、金融時(shí)報(bào)、時(shí)代周刊、福布斯雜志，華爾街日?qǐng)?bào)、上海證券報(bào)(微博)等。

　　梅摩藝術(shù)品指數(shù)覆蓋范圍十分廣泛。從藝術(shù)品交易市場(chǎng)看，梅摩指數(shù)覆蓋了美國紐約、英國倫敦、荷蘭阿姆斯特丹和大中華區(qū)全球四大藝術(shù)品交易市場(chǎng)。從藝術(shù)品類別上看，梅摩指數(shù)覆蓋了美國畫派、印象派、英國畫派、大師經(jīng)典、拉丁畫派、中國傳統(tǒng)和中國現(xiàn)當(dāng)代等。

　　在梅摩指數(shù)的數(shù)學(xué)模型和藝術(shù)品定價(jià)理論的基礎(chǔ)上，我們建立了自己的藝術(shù)品投資的估值系統(tǒng)。計(jì)量化的投資模型和投資分析是基金管理公司成功的關(guān)鍵。我們將采用國內(nèi)一流的數(shù)據(jù)庫分析系統(tǒng)和估值模型，使藝術(shù)品投資科學(xué)化。

　　本報(bào)告由梅摩藝術(shù)指數(shù)研究中心發(fā)布，李莉、楊雅娟和尹誠執(zhí)筆