現(xiàn)值分析

　　根據(jù)張曉剛(微博)個人指數(shù)計算出的現(xiàn)值進行排序，價格前十位的作品發(fā)生了較大的變化。原來排名第三的《一個共和國的誕生二號》一躍成為現(xiàn)值最高的作品，而原先未進入TOP10的《天安門》竟然排到了第二位，今年春拍創(chuàng)紀(jì)錄的畫作《生生息息之愛》則只能屈居第三位。包括《天安門》在內(nèi)的共有四幅2006年拍賣的作品進入了TOP10，說明張曉剛在2006年還處于放量上升的階段，其個人指數(shù)遠(yuǎn)未達(dá)到市場預(yù)期，故當(dāng)年成交的作品并未能充分實現(xiàn)其應(yīng)有的市場價值，仍存在較大的升值空間。當(dāng)然，市場空間未完全實現(xiàn)也成為推動2007年張曉剛個人指數(shù)大幅上漲的內(nèi)在動力。

　　從重復(fù)拍賣看張曉剛的市場估值

　　我們將從張曉剛油畫作品的交易記錄來分析張曉剛的市場情況。下表是張曉剛油畫作品上拍次數(shù)和成交次數(shù)的統(tǒng)計情況，表中的數(shù)字表示符合條件的張曉剛油畫數(shù)量。

　　根據(jù)統(tǒng)計，張曉剛油畫作品在二級市場共上拍過223幅，其中，上拍過一次的有183幅，上拍過兩次的有36幅，上拍過三次的有4幅。其中，在上拍過兩次的36幅作品中，兩次均成交的作品高達(dá)30幅。在上拍過三次的4幅作品中，三次得以全部成交的有3幅?？梢姡瑥垥詣傆彤嬜髌返氖袌稣J(rèn)可度和流通性比較高。

　　市凈率是股票價值分析的一個重要指標(biāo)，指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率越低，說明股票被市場低估，長期投資的價值越高。我們靈活的借用市凈率這一指標(biāo)，來分析畫作的本身價值與市場價格之間的關(guān)系。在計算油畫作品市凈率時，將每股股價轉(zhuǎn)換為畫作當(dāng)期的市場價格，每股凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為當(dāng)期價值。當(dāng)期價值是作品上次交易價格通過畫家個人指數(shù)或油畫市場指數(shù)折算后的估價，即賬面上應(yīng)有的價值。這就對能夠進行市凈率計算的作品提出了三個要求：1、必須上拍兩次及以上；2、必須擁有兩次及以上的成交記錄；3、成交記錄要在指數(shù)建立以后(2001年秋拍)。

　　經(jīng)過對重復(fù)拍賣記錄的篩選，張曉剛的作品中有26幅成交兩次和2幅成交三次的作品符合市凈率分析的條件，共得到30對有效的數(shù)據(jù)。以下是對這30對數(shù)據(jù)所進行的市凈率分析。

　　根據(jù)左表中市凈率的分析，我們得到以下兩個發(fā)現(xiàn)：

　　1、從兩組市凈率的比較我們可以看出，2008年下半年和2009年重復(fù)拍賣作品的市凈率基本都小于1，這個時期正是張曉剛的下跌調(diào)整期。該時期兩種市凈率計算方法得出的結(jié)果一致性小于1，說明作品的市場價格低于其應(yīng)有的價值高度，這與金融危機對藏家造成恐慌心理有著必然的聯(lián)系。該時期較低的上拍量和較高的成交率，既表明藏家的惜售心理也說明不少有眼光的藏家抄底買入張曉剛作品的決心。金融危機充分驗證了張曉剛油畫作品的價值所在，而該時期被低估的成交價格和較高的成交率恰恰為張曉剛新一輪的快速上揚提供了動力，拓展了市場回調(diào)空間。

　　2、拍賣市場具有自我調(diào)整的功能，畫作最終會在重復(fù)交易中逐漸接近其較為真實的價值。我們進行市凈率分析的作品中，《血緣系列-大家庭》和《手記》兩幅作品擁有三次有效成交記錄和兩個市凈率，這兩幅作品的市凈率都體現(xiàn)了價值回歸的趨勢。以《血緣系列-大家庭》為例，第一次于2006年11月22日在北京匡時(微博)秋季拍賣會成交，2008年第二次成交時的兩個市凈率分別為0.26和0.65，明顯被市場低估。2010年這幅作品第三次上拍時，價格就明顯上揚，市凈率分別達(dá)到了2.14和1.36，說明此前被低估的部分被買家重新發(fā)現(xiàn)，給予了較高的溢價，使得這幅作品逐漸調(diào)整到更加相匹配的價格。

　　當(dāng)然，并不是說只要市凈率小于1就是價格被低估，關(guān)鍵還要看作品是否具有相匹配的內(nèi)在價值。此外，作品市凈率小于1也可能是因為市場趣味發(fā)生轉(zhuǎn)變，該作品的市場受青睞度下降，價格的上漲速度落后于整體市場行情。

　　近期展覽

　　張曉剛的藝術(shù)影響力遍及海內(nèi)外，得益于其參加過的眾多國內(nèi)外群展和個展。其早年參與的“后89中國新藝術(shù)大展”“首屆當(dāng)代藝術(shù)學(xué)術(shù)邀請展”“上海雙年展”“威尼斯雙年展”等群展是國內(nèi)具有開創(chuàng)性意義的當(dāng)代藝術(shù)展，具有非常高的學(xué)術(shù)意義。在畫展成功舉辦的同時，其作品先后被日本福岡美術(shù)館、紐約古根海姆博物館、澳大利亞昆士蘭美術(shù)館、上海美術(shù)館等海內(nèi)外重要藝術(shù)機構(gòu)和知名私人藏家收藏，擴展了張曉剛作品在國際市場中的影響力。

　　作為一級市場的畫廊在推廣張曉剛的藝術(shù)上發(fā)揮了重要的作用。最早由中國香港地區(qū)和一些歐美畫廊通過舉辦個人畫展的方式夯實了張曉剛的收藏基礎(chǔ)，逐步建立了其在海外的畫廊銷售渠道和價格體系，使張曉剛在海外市場站穩(wěn)腳跟。

　　從2007年到2011年五年期間，張曉剛參與的群展和舉辦的個展共31次，且舉辦單位多為國家級美術(shù)機構(gòu)和國際頂級畫廊，如中國美(微博)術(shù)館、日本國立新美術(shù)館、佩斯畫廊、尤倫斯當(dāng)代藝術(shù)中心等。這些展覽引起了全球收藏界的矚目，使張曉剛作品的藏家基礎(chǔ)更加堅實可靠，為其油畫作品在市場上的優(yōu)異表現(xiàn)做了良好的鋪墊。

　　結(jié)論

　　本文從2011年春拍表現(xiàn)、市場整體走勢、代表作品和重復(fù)拍賣四個方面對張曉剛油畫作品的市場情況進行了分析。我們的結(jié)論是，張曉剛的油畫市場能夠在2011年春拍創(chuàng)造新高是其油畫作品內(nèi)在價值和市場繁榮雙方面因素促成的。雖然張曉剛油畫市場已經(jīng)處于高點，但其早期拍賣的作品和在金融危機時被低估的作品仍然具有較大的升值空間，再加上市場上買家對張曉剛油畫作品的追捧，在市場持續(xù)繁榮的情況下，張曉剛油畫市場行情應(yīng)該會繼續(xù)上揚。

　　附錄1：統(tǒng)計數(shù)據(jù)介紹

　　1) 本文所采用拍賣數(shù)據(jù)來源于雅昌藝術(shù)網(wǎng)、佳士得官網(wǎng)和蘇富比(微博)官網(wǎng)。統(tǒng)計的畫作僅包括油畫、丙烯畫，不包括水墨、水彩、雕塑、版畫、書法。

　　2) 目前的統(tǒng)計周期為半年，按照公歷劃分的上下半年統(tǒng)計，即春拍(01.01-06.30)、秋拍(07.01-12.31)。

　　3) 本文中所提到的價格，除了著重指出的，計價貨幣均為人民幣。

　　4) 個人油畫指數(shù)：梅摩藝術(shù)品指數(shù)研究中心針對藝術(shù)家油畫作品的拍賣記錄進行統(tǒng)計篩選，利用統(tǒng)計學(xué)手段對不同時期的價格進行回歸分析，反映藝術(shù)家油畫作品市場走勢的指數(shù)。類似于股票市場個股的價格走勢，個人油畫指數(shù)能夠作為判斷藝術(shù)家油畫作品在拍賣市場走勢的依據(jù)，對藝術(shù)家的油畫作品進行價值預(yù)估。

　　5) 春拍成交量：2011年上半年藝術(shù)家在拍賣市場上成交的油畫數(shù)量。

　　6) 春拍成交率：2011年上半年藝術(shù)家在拍賣市場上成交油畫數(shù)量與上拍油畫數(shù)量的比值，反映了該時期藝術(shù)家油畫作品在市場上受歡迎的程度，是藝術(shù)家油畫作品流動性的重要指標(biāo)。

　　7) 春拍成交金額：2011年上半年藝術(shù)家在拍賣市場上成交油畫作品的價格總和。

　　8) 累計成交量：藝術(shù)家在拍賣市場上油畫作品成交的總次數(shù)。

　　9) 累計成交率：藝術(shù)家在拍賣市場上油畫作品成交總次數(shù)與上拍總次數(shù)的比值。

　　10) 累計成交金額：藝術(shù)家在拍賣市場上成交油畫作品的價格總和。

　　11) 漲幅：與上一個時期相比，同一統(tǒng)計數(shù)據(jù)的變化比率。

　　12) 市凈率：每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率，市凈率越低，說明股票被市場低估，長期投資的價值越高。油畫作品市凈率是對股票市場市凈率的一種借用，針對作品本身價值與市場價格進行分析。計算方法是用畫作當(dāng)期市場價格除以同一畫作折算到當(dāng)期的價值，折算過程需要使用梅摩中國油畫個人指數(shù)和市場指數(shù)。

　　附錄2：梅摩藝術(shù)品指數(shù)

　　梅摩藝術(shù)品指數(shù)由梅建平教授和摩西教授共同創(chuàng)建，用以反映藝術(shù)品的市場走勢。其通過跟蹤同一件藝術(shù)品的重復(fù)交易記錄并由此構(gòu)建科學(xué)的藝術(shù)品價格指數(shù)體系。

　　梅摩藝術(shù)品指數(shù)目前已被著名投資銀行摩根士丹利定為世界十大資產(chǎn)指數(shù)之一，使用者包括安聯(lián)保險、摩根士丹利、美林、UBS、花旗銀行、德意志銀行等金融機構(gòu)，并見諸全球數(shù)百家主流媒體，包括紐約時報、金融時報、時代周刊、福布斯雜志，華爾街日報、上海證券報(微博)等。

　　梅摩藝術(shù)品指數(shù)覆蓋范圍十分廣泛。從藝術(shù)品交易市場看，梅摩指數(shù)覆蓋了美國紐約、英國倫敦、荷蘭阿姆斯特丹和大中華區(qū)全球四大藝術(shù)品交易市場。從藝術(shù)品類別上看，梅摩指數(shù)覆蓋了美國畫派、印象派、英國畫派、大師經(jīng)典、拉丁畫派、中國傳統(tǒng)和中國現(xiàn)當(dāng)代等。

　　在梅摩指數(shù)的數(shù)學(xué)模型和藝術(shù)品定價理論的基礎(chǔ)上，我們建立了自己的藝術(shù)品投資的估值系統(tǒng)。計量化的投資模型和投資分析是基金管理公司成功的關(guān)鍵。我們將采用國內(nèi)一流的數(shù)據(jù)庫分析系統(tǒng)和估值模型，使藝術(shù)品投資科學(xué)化。

　　本報告由梅摩藝術(shù)指數(shù)研究中心發(fā)布，李莉、楊雅娟和尹誠執(zhí)筆