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迎接紅利低波的大時代

2023-07-27 17:23:50 來源：華寶證券私人財富

經歷了連續(xù)數(shù)年的風格、行業(yè)快速輪動之后，中國股票市場進入了超額難覓的階段。上半年，游戲、芯片等投資主題輪番表現(xiàn)，隨后再如過往每一個受熱捧的投資方向一樣，在高位持續(xù)震蕩，投資人進入進退兩難的境地。

對不斷涌現(xiàn)的行業(yè)、主題窮追猛打，終究不適合大部分投資者。曾經寄望于明星基金經理久戰(zhàn)不敗的基民，此時退而尋求真正可以“壓箱底”的選擇。很多人開始注意到一種可以“有效躺平”的物種，叫做高股息策略。

(資料圖片僅供參考)

簡單來說，“高股息策略”指的是投資于那些持續(xù)派發(fā)穩(wěn)定、較高股息（分紅）的公司。股息率=每股股息÷當前股價，一家上市公司，盈利能力越強、分紅比例越高、股票價格越低，股息率越高。這些公司通?；久娣€(wěn)健，經營穩(wěn)定，能夠為投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

在國內，高股息策略有另外一個特別的名字——紅利策略。

紅利、低波策略基金加速普及

截至2023年7月末，A股紅利主題基金有76只，合計管理規(guī)模超過821億，其中場外基金規(guī)模519.51億，場內基金（ETF）規(guī)模302.46億。

值得一提的是，在基金投資領域，“低波”這個詞常常和“紅利”一起出現(xiàn)。市場中兼具“紅利”“低波”兩個標簽的基金共14只，場外基金總規(guī)模53.80億，場內基金（ETF）總規(guī)模26.91億。

近兩年，基金公司對于“紅利”和“紅利低波”賽道的布局愈加重視，2022年以來，全市場新發(fā)相關策略指數(shù)產品有8只。

今年6月，晨星發(fā)布了最新版的“全球策略貝塔型場內基金指南”（A Global Guide to Strategic-Beta Exchange-Traded Products）。在國內，“策略貝塔”也被稱為“Smart-beta”，旨在從股票中找到能夠創(chuàng)造超額收益的“因子”，然后將符合同一因子特征的股票編制成指數(shù)。

這篇報告提到，全球策略貝塔型基金過去十年中快速增長，并已經發(fā)展到成熟期，而在亞太地區(qū)，這類基金仍在高速成長期。在中國，紅利策略是策略貝塔型場內基金的核心，占據(jù)了60%的管理規(guī)模，是接受度最高的品類。

高股息——低利率時代的解藥

在經濟降速增長、寬貨幣的大背景下，“低利率”是當下投資圈的熱門主題詞。

利率的本義是資金的價格，也是大類資產定價的錨。當資金的價格逐漸下行，融資端的成本壓力變小，愿意支付的融資價格也更低。如此一來，市場上的貨幣基金、債券型基金回報也會隨著利率走低，逐級下降。

市場上的資金無時無刻都在尋找最有競爭力的資產，當A股市場面臨無風險利率、風險偏好、盈利增長均處于下降通道的時候，高股息策略就成了各類資產中最具性價比的選擇之一。

為什么說紅利策略在利率下行的環(huán)境中更顯優(yōu)勢？

從結果上看，紅利超額收益與長端利率呈現(xiàn)負相關性。背后的原因在于，利率的持續(xù)走低，通常對應著經濟增長整體偏弱的階段，此時穩(wěn)定分紅的公司因為防御屬性更受市場認可，尤其追求穩(wěn)健回報的資金，會更青睞這類資產。

如下圖，在長端利率不斷下行的過程中，中證紅利指數(shù)相對于滬深300的相對估值溢價優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。

此外，不斷下降的無風險利率，使得上市公司冗余的流動性用于業(yè)務擴張、財務投資的性價比降低，分紅意愿提升，進而抬升A股上市公司股息率中樞，為紅利策略提供持續(xù)的機會。

“紅利”搭配“低波”——真正適合大部分投資者的權益品種

“紅利”指代高股息的公司，“低波”指代股價波動水平較低的個股，帶有這兩個標簽的公司都具備較強的防御性特征。同時符合兩個特征的公司，即可認作“紅利低波”標的。

2012年，標普道瓊斯（一家全球知名的指數(shù)公司）發(fā)布了標普500低波紅利指數(shù)，將高股息率和低波動率結合在一個指數(shù)中。與單純基于股息率的策略相比，該指數(shù)顯示出出色的風險調整后收益和較強的防御能力，這對于保守型投資者尤其具有吸引力。

而在中國，以“標普中國A股低波紅利指數(shù)”為例，其大致編制方法是：①選出全市場股息率最高的150只股票（基本面特征）；②按照近12個月股價波動率排序，選取其中較低的前100只（量價特征）。

根據(jù)標普道瓊斯的研究，兩類策略融合起來，效果更佳。

如圖，在2013~2022十年的統(tǒng)計周期里面，“紅利”和“波動率”在大部分時間里都“跑贏大市”。（基于標普道瓊斯的因子計算結果）

更直接地說，紅利低波在震蕩或下跌行情中更顯優(yōu)勢，在牛短熊長的A股有較強的應用性。需要指出的是，當市場處于持續(xù)向上脈沖的階段，紅利低波可能跑輸一些高成長性組合。

不過，對于大部分個人投資者，它是一個不錯的長期配置品種，可以作為“核心”策略，搭配其他“衛(wèi)星”策略共同使用。

寫在最后：迎接紅利低波的大時代

在撰寫這篇文章時，我研究了日本、中國臺灣等地的紅利相關策略發(fā)展情況。

在長期處于低利率環(huán)境下的日本，其分紅公司占上市公司總比例達到80%。很大意義上，作為寬基指數(shù)的日經225本身就可以看作一個股息收益指數(shù)，盡管絕對股息率水平不高，但相對于長債利率有很大優(yōu)勢。在全球地緣風險日趨復雜的當下，高股息所代表的隱含回報，成為巴菲特青睞日本股市的理由之一。

在同樣經歷了長期低利率環(huán)境、資本市場高波動的中國臺灣，成立于2007年的元大臺灣高股息ETF，2022年末管理規(guī)模達到58.7億美元，是同期A股最大紅利ETF規(guī)模的2.84倍（后者成立于2006年）。

在A股這樣的高波動市場里，紅利低波策略適合大部分普通投資人的理由，其實是因為它比較獨特的風險收益特征，讓它扮演了大類資產里面的一個臺階——即股、債這兩類資產之間的一個臺階，是普通人參與權益投資的一個起始點。換句話說，當一位偏好固定收益的投資者希望初次嘗試權益投資，那么紅利低波可能是最恰當?shù)倪x擇。

是那句話——因時而變。引導市場格局發(fā)生變化的因素，表面上看是政策導向、競爭環(huán)境，但最終仍是不斷變化的投資者需求。我們正處在時代齒輪轉動的又一個關鍵時刻，投資者需要安心、順手的投資工具，證券、基金從業(yè)者需要找到真正可以服務于客戶利益、具有長期可持續(xù)性的服務工具，這正是紅利低波策略的價值所在。

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