（原標題：公募阿爾法基金難實現(xiàn)阿爾法收益，風格進取或保守成為業(yè)績分水嶺）

紅周刊丨張桔

近年來，公募基金收益的不穩(wěn)定時常遭人詬病，但由于股票市場結構性行情震蕩起伏劇烈，熱點輪動速度較快，因此對于全市場類或主題類基金苛求阿爾法收益或強人所難。但對越來越多名稱中帶有阿爾法的公募基金來說，經(jīng)年累月無法實現(xiàn)阿爾法收益就難以交代了。《紅周刊》梳理發(fā)現(xiàn)，問題的關鍵可能還在于基金經(jīng)理的能力圈和投資思路上。

【資料圖】

Wind顯示，不統(tǒng)計東方阿爾法基金公司的產(chǎn)品，將AC兩類份額分開統(tǒng)計的話，目前內地產(chǎn)品名稱中帶有阿爾法字樣的公募基金有29只，其中最有名的是由葛蘭管理的中歐阿爾法。有趣的是，從產(chǎn)品的類型來看，這其中不僅有主動權益類產(chǎn)品，而且有量化產(chǎn)品和對沖型產(chǎn)品，小眾陣營中包含的門類頗為齊整。

接受《紅周刊》采訪時，一位不愿具名的基金分析師指出：“購買阿爾法基金的好處在于，在同等條件下，能獲得比別的基金更多的超額收益，但這部分超額收益要自己承擔風險。市場上有很多阿爾法基金，在選擇時，要注重選擇基金經(jīng)理，因為基金經(jīng)理的投資策略會直接影響超額收益。一般來說，基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)歷在5年以上最好；其次是基金經(jīng)理的過往業(yè)績越高越好；最后是挑選的基金規(guī)模不要太大也不要太小，最好在5億至30億元間。”

上海某券商基金分析師王曉明表示，所謂的阿爾法是超越市場收益的那部分超額收益，對于比較狹隘的阿爾法基金就是市場中性策略或者量化對沖策略，這類策略在私募運用較多，大多會通過股指期貨或者融券等手段剝離市場的波動，留下的就是相對純粹的阿爾法。但公募的“阿爾法”基金因產(chǎn)品設立的條件限制，還是要有大比例倉位投資于股票，也沒有設置對沖手段，如果市場波動無法有效剝離，那么“阿爾法”基金也無法跑出明顯的超額收益優(yōu)勢。

年內業(yè)績冰火兩重天

對沖型阿爾法基金基民認可度不一

《紅周刊》利用Wind統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前的阿爾法主題公募分為三類：第一類對沖型產(chǎn)品只有海富通阿爾法對沖和安信穩(wěn)健阿爾法定開，第二類量化型產(chǎn)品僅包括嘉實量化阿爾法、華泰柏瑞量化阿爾法、信誠量化阿爾法、中航量化阿爾法六個月4只；第三類則是陣營中的主力軍，包括了交銀阿爾法、華商動態(tài)阿爾法、中歐阿爾法等多只產(chǎn)品。

先從2022年迄今收益來看，對沖型產(chǎn)品同類排名有所退步，海富通阿爾法去年全年同類大約中等，但是今年目前同類排名約為中等偏下。而在4只量化型產(chǎn)品中，截至11月16日收盤，表現(xiàn)最好的是中航量化阿爾法六個月，其年內回撤不到10%（本文均以A類份額作為研究標的）。最后看主動權益類阿爾法基金，2022年開年迄今，同一時間段表現(xiàn)最好的是由交銀三劍客之一何帥管理的交銀阿爾法，而表現(xiàn)最差的產(chǎn)品已經(jīng)年內回撤超過了30%。

當然，將近一年的業(yè)績差異難以體現(xiàn)相關產(chǎn)品賺取長期超額收益的實力，還是用年化收益指標來衡量更為客觀。Wind統(tǒng)計表明，同一統(tǒng)計時間段，排在前列的均為主動權益類的阿爾法基金，其中暫居首位的仍然是交銀阿爾法（18.74%），而排在第二和第三位的分別是富國阿爾法兩年和嘉實研究阿爾法精選。但是，迄今年化收益能超過10%的產(chǎn)品還是少數(shù)，因此或許實現(xiàn)阿爾法收益的道路任重道遠。冰火兩重天，或許由于生不逢時的原因，去年年初成立的南方阿爾法目前最新的年化收益為-23.76%，同類排名較為靠后。

首先看對沖型的兩只產(chǎn)品，相同的地方就是在缺乏對沖工具的內地股市，兩只基金都是靠股指期貨來實現(xiàn)對沖的，從規(guī)模數(shù)字來看能說明兩只產(chǎn)品目前不同的處境：截至9月30日，海富通阿爾法對沖兩類份額合計的規(guī)模約為13.14億元，而安信穩(wěn)健阿爾法定開兩類份額合計的規(guī)模約為0.53億元，清盤警報隱約響起。

作為非主流中的小眾產(chǎn)品，海富通阿爾法對沖能夠維持10億元以上的規(guī)模顯然是一個巨大的成功。對比來看，其相對側重權益投資的思路似乎取得一定收效，9月30日時該基金的股票倉位約為61.28%，而安信穩(wěn)健的股票倉位僅僅約為35.36%。聚集海富通阿爾法對沖的三季報，首先在前三重倉中茅臺和寧德的位次不變，但是第二從招商銀行變成了保利發(fā)展。再看后七位的重倉股，隆基綠能、通威股份、陜西煤業(yè)取代了上一季重倉的智飛生物、中國建筑、東方雨虹。而從重倉的債券來看,該基金重倉較多的是轉債。

兩只產(chǎn)品比較，單比今年的業(yè)績，其實安信穩(wěn)健阿爾法定開迄今還更勝一籌，但規(guī)模懸殊的原因或許還在于基金經(jīng)理的實力。Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明，安信的基金經(jīng)理徐黃瑋目前在管4只產(chǎn)品，合計規(guī)模僅僅為3.33億元，任職時間5年左右。而海富通的基金經(jīng)理杜曉海是公司現(xiàn)任的量化投資總監(jiān)，任職時間接近6年半，并曾在海外機構任中國區(qū)總經(jīng)理。

量化阿爾法基金業(yè)績參差不齊

次新黑馬逐季較大比例調倉領先

第二類的阿爾法產(chǎn)品則是量化的4只，這其中有擅長被動投資的華泰柏瑞的產(chǎn)品，也有頭部基金公司嘉實的產(chǎn)品，但是出乎意料的是，目前暫時年內領跑的卻是中小基金公司中航基金的次新產(chǎn)品中航量化阿爾法。

Wind顯示，該基金成立于去年的8月25日，成立不久就建立起雙基金經(jīng)理龍川和楊揚搭配的模式。從產(chǎn)品成立至今，該基金恰好發(fā)行了四份季度報告。從其量化模型所選股票來看，該基金是清一色重配科技成長的思路，比如四個季度的頭號重倉股均不一致，它們分別是寧德時代、振華科技、盛和資源、西部超導。

僅對比二季報和三季報，就能看出該基金的量化選股模型與時俱進。比如三季度的第一大重倉股西部超導，今年一季度尚未出現(xiàn)在十大重倉的名單中，不過二季度時上榜成為第十重倉股，但到了三季度一躍成為了頭號重倉股。同時，三季報中一舉調換了半數(shù)的重倉股，新進具體包括了達安基因、博騰股份、山西焦煤、盛新鋰能、隆基綠能。

從近3個月的二級市場漲跌幅來看，其中山西焦煤成為惟一實現(xiàn)股價上漲的標的股?！都t周刊》查閱了該基金當初發(fā)行時的材料，發(fā)現(xiàn)其股票投資策略部分采用的是多因子模型和事件驅動模型，且其業(yè)績比較基準對標的是85%的中證500指數(shù)收益率。

目前在4只基金中暫時墊底的是信誠量化阿爾法。具體分析該基金的投資操作，我們發(fā)現(xiàn)可能業(yè)績稍顯落后的原因還是出在了基金的投資風格和業(yè)績比較基準上：資料顯示其本身為大盤平衡風格型的產(chǎn)品，甚至業(yè)績比較基準設定為95%對標為滬深300指數(shù)收益率，而這樣的產(chǎn)品“人設”或許本身要想實現(xiàn)阿爾法收益就頗為不易。

從具體的重倉股來看，該基金的思路也是頗有特色，第一大重倉股貴州茅臺大幅領先后面的公司，而這一差距在三季度時達到了近四個季度的最高，貴州茅臺比第二大重倉股招商銀行領先3.72個百分點。進一步從三季報的十大重倉來看，再剔除第三和第四重倉的五糧液與興業(yè)銀行的話，剩余的包括平安、萬華、老窖、長江電力、隆基、東財均不到兩個點?？紤]到滬深300指數(shù)目前年內下跌約23%，因此該基金也很難有超越指數(shù)的優(yōu)異表現(xiàn)。

《紅周刊》注意到，在量化的阿爾法基金經(jīng)理小陣營中，知名度最高的非華泰柏瑞的指數(shù)領軍人物田漢卿莫屬，這位公司的副總經(jīng)理管理著多只量化和指數(shù)產(chǎn)品。但是除去正在發(fā)行的一只基金外，其余產(chǎn)品均非田漢卿一人管理。而整體分析這4只基金，看起來憑借量化模型若想實現(xiàn)阿爾法收益，似乎頗為不易。

主動權益阿爾法基金長跑現(xiàn)差距

交銀三劍客之一的何帥匹馬領先

阿爾法基金中數(shù)量最多的主動權益類產(chǎn)品，我們看到這一類操盤手中盡管有葛蘭、季新星、洪流這樣的頂流押陣，但是從諸多長線業(yè)績指標看，目前能夠勝出的是名將何帥管理的交銀阿爾法和有重回富國的醫(yī)藥明星于洋參與管理的富國阿爾法兩年持有期。

具體分析交銀阿爾法，這只成立于2012年8月初的老基金今年恰好是第十年，基本也可以說是內地阿爾法基金中最接近實現(xiàn)了阿爾法收益的產(chǎn)品。從具體數(shù)值來看，雖然三季度末的規(guī)模比不上葛蘭管理的中歐阿爾法，但是從檢驗長跑實力的惟一金標年化收益來看，交銀阿爾法A的年化收益達到了18.66%，在同類基金中的排名高居第15位。

在同行和基金投資者看來，何帥是一位能挖掘出左側牛股，但常常因為恪守估值安全邊際而賣飛牛股的基金經(jīng)理，但這樣的特征其實也導致了他在大幅震蕩和風格輪動的結構市中更為穩(wěn)健?！敖汇y阿爾法自何帥管理以來，多數(shù)年份能獲得正收益，雖然排名都不是特別靠前，但曲線相對平滑，客戶持有體驗相對不錯?；鸾?jīng)理的投資偏好于逆向，較少在上漲的行業(yè)中尋找趨勢的機會，更多地追求從下跌的公司中去尋找低估的機會，另外基金經(jīng)理對公司的定價模式偏向于行業(yè)空間、公司長期的商業(yè)模式以及競爭壁壘。”王曉明分析。

以該基金為例，實際上今年以來一個明顯的變化就是把行業(yè)重倉的重心調到了此前跌跌不休的醫(yī)藥股上來了。具體說來，一季度的十大重倉中包括了愛美客、愛爾眼科、藥明康德、長春高新、邁瑞醫(yī)療等5只醫(yī)藥股，到了二季度時去掉了邁瑞醫(yī)療但增加了泰格醫(yī)藥和金域醫(yī)學，從而使得整體的重倉數(shù)量增加到6只。而到了三季報中，何帥不僅在重倉股中保持了六席醫(yī)藥股，并且其七大重倉股中僅寧德時代不出自醫(yī)藥行業(yè)。近期醫(yī)藥股出現(xiàn)明顯反彈，組合大概率享受到了醫(yī)藥紅利。而這與他在三季報中的表述形成鮮明反差:“2022年三季度A股市場分化明顯。新興成長領域如‘機器人’、‘逆變器’等受到追捧，而不少曾經(jīng)的“核心資產(chǎn)”下跌，可謂冰火兩重天。醫(yī)藥指數(shù)在三季度下跌超過20%，由于本基金配置了醫(yī)藥行業(yè)的個股，三季度相對收益不佳。”

從這一細分領域來看,由雙基金經(jīng)理劉瑞和丁戈管理的東吳阿爾法目前年內下跌已經(jīng)超過30%，已經(jīng)成為這一陣營中暫時墊底的基金，三季報中該基金的兩類份額合計僅僅為0.31億元，同時季報中已經(jīng)提示當季出現(xiàn)了清盤的風險?；鸾?jīng)理判斷鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈、汽車零配件、智能化零配件可能繼續(xù)呈現(xiàn)出稀缺的高確定性和高成長性。

從具體重倉標的來看，三季度時將上一季的第三重倉華陽集團提至第一重倉，但是該股作為納離子電池概念股，似乎要想得到二級市場的廣泛認可還要假以時日。同時，三季度十大重倉中的第二第三大重倉股瑞可達和時代電氣也可以分別和汽車零配件以及功率半導體掛上鉤，兩者在上一季中還是排名第九和第十的重倉股，但是在近期市場反彈中也是表現(xiàn)平平。此外，當季新調入的兩只重倉股是功率半導體龍頭之一的斯達半導和與汽車智能化發(fā)展相關的科博達，其中雖然科博達近3個月的漲幅達到了大約17%，但是大約5個點的配比對組合的貢獻也較為一般了。

天天基金網(wǎng)顯示，基金經(jīng)理劉瑞目前崗位任職超過4年半，但是在管的兩只基金合計管理規(guī)模僅為4.27億元。對比看,另一位基金經(jīng)理丁戈更為經(jīng)驗欠缺，目前擔任基金經(jīng)理不到1年，且他在管的基金均為與人合管，而另一只合管產(chǎn)品東吳新經(jīng)濟目前年內跌幅也超27%。

“投資者需要學會分辨，什么是阿爾法，什么是貝塔。很多基金持有某些特定行業(yè)，長期不變，類似于行業(yè)指數(shù)，那他的選股也只能叫行業(yè)貝塔；或者有些基金經(jīng)理偏愛小盤股，而小盤股在1年半到兩年的時間持續(xù)占優(yōu)，所以他業(yè)績不錯，一旦風格轉變，業(yè)績就一落千丈，也不能叫賺的是阿爾法，而是叫聰明貝塔。因為小盤風格股票，長期確實也能跑贏寬基指數(shù)?！睈鄯截敻换鸱治鰩煶塘亮寥缡潜硎?。

 

（本文已刊發(fā)于11月19日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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