孔達達 上海文化藝術品研究院 執(zhí)行院長

以重復交易回歸方法所得藝術品價格指數(shù)顯示，2000年至2011年，中國藝術品（僅含純藝術作品）價格增長了約5倍，這段時間長期持有藝術品投資的名義年化收益率為18.8%，剔除CPI通貨膨脹的影響后的實際年化收益率為15.9%。

10年期間，藝術品投資季度收益率的算術平均值為9.8%，遠高于上證綜合指數(shù)、房地產(chǎn)價格以及黃金現(xiàn)貨的平均收益率，分別為1.8%、2.0%和3.3%。但是藝術品投資的風險也遠高于其他投資手段，屬于高風險、高收益的資產(chǎn)。中國藝術品除與房地產(chǎn)收益正相關外，與其他資產(chǎn)均為負相關，即中國藝術品價格增長與股票和黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)有投資替代效應。

已有的大量分析藝術品市場增長的文章中，大多會提到財富增長對藝術品市場的促進作用，以及投機者的介入對藝術品市場的影響，但是并未進一步挖掘背后的深層原因。貨幣政策對傳統(tǒng)資產(chǎn)價格的影響一直是經(jīng)濟學研究的熱點，但是針對藝術品這樣的新型投資品，卻并未有專項研究。而近年來我國藝術品市場火爆發(fā)展，正始于國際金融危機后的貨幣政策量化寬松時期。

學者石陽專門研究了藝術品價格與貨幣供應量之間的關系，研究結果發(fā)現(xiàn)藝術品價格指數(shù)與貨幣供應量存在一定的長期正向關系，即藝術品價格的變化在一定程度上是一種貨幣現(xiàn)象，在2000年至2011年期間，二者均增長了約5倍；而除了中國股市大幅起伏變動的2007年至2009年外，藝術品價格指數(shù)與股價指數(shù)呈現(xiàn)出反向變化，說明藝術品與股票之間的財富替代效應；藝術品價格受貨幣供應量的影響程度大于受股票價格影響程度。

投機者行為也在很大程度上影響了中國藝術品市場的發(fā)展。中國藝術品價格變化經(jīng)歷了兩次較為明顯的牛市期。第一次為2004年至2005年，藝術品價格指數(shù)增長約234%；第二次為2010年至2011年，藝術品價格在兩年中迅速升高，增長亦超過240%。在這兩個時期，藝術品交易尤其活躍，但是兩個時期的買賣雙方的市場表現(xiàn)卻截然不同。

2004年至2005年期間，藝術品交易（只選取重復交易作品）的顯著特征是，藝術品的買入量遠高于藝術品的賣出量，大多數(shù)藝術品在購入后，并沒有立刻進入市場再次交易，而是作為價值收藏長期持有。而在2007年以后，藝術品的賣出量開始超過買入量，特別在2010年賣出量遠遠超過買入量，說明投資者在購入藝術品后重新賣出的時間縮短，重復交易頻率增加，投機動機明顯。

因此，我國藝術品市場在2009年之后的空前繁榮，可以看做三種因素作用的集合：一方面為應對國際金融危機，中央銀行大幅增加了貨幣投放，而增發(fā)的部分貨幣流入藝術品市場；另一方面，同時期我國股票市場表現(xiàn)十分低迷，導致投資者轉向其他替代性投資市場，包括藝術品市場；而2010至2011年藝術品市場的火爆發(fā)展，基本可以理解為新入市的持有大量貨幣的投資者為牟取短期收益，在拍場大肆買入高價藝術品從而推動了藝術品價格的猛漲。